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降准强化利率下行逻辑 轮涨后市场结构趋于均衡
查看点击:382次 2015年2月13日 

2月4日,期盼已久的降准终于出现,时间、幅度均超市场预期,但市场并不领情,指数连续两日下跌,怀疑之声又起。一些人认为,市场风格将重回结构市,存量资金博弈仍是主基调,更悲观者认为结构性牛市已经持续两年多,14年末行情是牛市最后疯狂;而我们认为,牛市的根基未破坏,利率下行、改革推进、稳中求进趋势未变,大类资产配臵转向股市的趋势不改,增量资金入场也刚刚是开始,前期市场大涨应是牛市片头曲而非片尾曲。

1、抬头看方向,牛市才起步

12年底至14年中是牛市引桥,增量入市才是真正牛市。牛市核心非指数涨而是增量资金入场,14年7月增量资金入场才是牛市起点,12年底至14年中的结构牛市不过是牛市的引桥,如同02-05年出口相关行业走出独立行情也仅是05-07年大牛市之前的铺垫。从大类资产配臵角度,11年房地产艺术品等实物资产成交下降,理财、信托等快速发展,固收金融资产已走过三年半的牛市。由于货币持续宽松及中长期人口结构变化,利率已步入长期下行通道,高分红股票的股息率超过6%,吸引力超固收资产;729后改革阻力已小,各项改革加速推进,大类资产配臵向股市转移趋势已形成。此外,从企业盈利角度,收入企稳,毛利率回升,11年以来高利率导致的财务费用上升成为制约盈利的最重要因素,随着利率逐步下行,15年企业盈利也将改善。

资金入市才开始。14年11月以来,增量资金加速入市,但公募份额并无显著增长,说明机构非入市主力;个人投资者中,中小散户增速亦不快,增量资金主要来自大户和超级大户。(《“大叔”最积极、爱蓝筹——15年策略之资金入市详解(3)-20150127》)。年初至今,受监管影响,资金入市节奏稍有放缓,但结构无显著变化。散户(50万以内)、中户(50万-500万)、大户(500万-1亿)、超级大户(1亿以上)的资产规模较年初增长1.36%、4.31%、7.99%、6.17%,“大叔”仍是主力,储蓄搬家还未开始,资金入市仍处早期。《开年就任性,因为门口堆了5万亿!——15年策略之资金入市详解(2)-20150106》中我们测算,15年机构投资者存量资金配臵转向约1.2万亿,来自银行等增量资金约3.9万亿,合计约5万亿。随着利率下行和牛市赚钱效应,储蓄搬家、机构资金配臵向权益资产转移也将加快,资金入市才开始,潜在入市资金规模巨大。

北京国投证券投资咨询有限公司2、利率下行逻辑未破,是轮涨而非结构市

降准强化利率下行逻辑。央行宣布下调准备金率0.5个百分点,同时额外下调农发行4个百分点,时间、幅度均超市场预期。但市场不升反跌,认为降准是利好兑现,后续增量资金有限。在《策略月报-相信未来-20150202》中我们就分析指出,政治角度理解利率和汇率政策,降息和降准都是在落实11月19日国务院的“金融十条”解决融资难、降低融资成本,背后是中央政治局提出的实现经济稳中求进、防止金融风险,因此利率下行是必然趋势。从降准的实际效果来看,08年下半年和11年末至12年初,央行降准后理财收益率都有明显的下行。所以,降准定会对资金利率下降起到积极作用,伴随利率下行,理财等资金向权益资产转移的意愿将进一步增强,强化大类资产向股市转移的趋势。

北京国投证券投资咨询有限公司市场轮涨非重回结构市。11月21日降息以来市场行情可以分为两个阶段:①11月21日至年末,降息主导低利率逻辑,增量资金加速流入,以金融、地产为代表的大盘蓝筹成为市场主力,带动大盘快速上涨;②年初至今,监管承压、加杠杆放缓,而中小板、创业板年报预告超预期(创业板、创业板指数、创业板指数权重股14年净利润同比均值为21.5%、26.1%、36.2%,前三季度则分别为15.9%、20.8%、44.5%),前期涨幅较大的蓝筹出现10%-20%的回调,中小板、创业板指数创出新高。从11月21日至年末,上证50、沪深300、创业板指和中小板指的涨幅53.98%、39.28%、-1.53%、1.47%,而从11月21日至今上证50、沪深300、创业板指和中小板指的涨幅分别为38.7%、30.6%、15.8%、12%,涨幅差异显著收窄,市场呈现出轮涨态势。在牛市背景下,伴随着增量资金入场,大小、价值成长可以唇齿相依、交相辉映,轮涨后市场结构趋于均衡,而非重回结构市。

北京国投证券投资咨询有限公司3、应对策略:无惧波折

北京国投证券投资咨询有限公司无惧波折。市场短期遭遇波折,但牛市的根基未破坏,利率下行、改革推进、稳中求进趋势未变,大类资产配臵转向股市的趋势不改。从市场面上看,成交显著放大主要是在12月中上旬,指数点位在2900-3000之间,目前点位已接近这一区间,多数新入场资金已接近成本线,进一步下行空间不大。2月以来,全球央行放水大赛已经开始,国内稳增长、抗通缩、防风险均需货币宽松保驾护航,降准效用逐步显现,流动性环境望更好,且春节前后数据空窗、政策面偏暖,建议守住仓位。

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